Teminatlı borç yükümlülüğü (CDO), tahvil veya ipotek gibi bir dizi borçlanma aracıyla teminat altına alınan bir borç senedidir. CDO bir kredi türevidir.
CDO’nun ihraççısı (koruma alıcısı) genellikle bunu kredi riski olan bir varlık portföyünü korumak için kullanır. Her ne kadar bu borca karşı kısa pozisyon girmek için de kullanılabilir.
Bu bireysel varlıkları bir CDO’ya dönüştüren süreç, riskli varlıkları yönetmek, yapılandırmak ve yönetmek için özel bir şirketin oluşturulduğu bankanın bilançosunda yer alan menkul kıymetleştirmedir.
Bu nedenle, CDO’lar, herhangi bir borçlanma aracı, kamu ve özel tahviller, ipotekler, krediler ve hatta başka bir CDO türü olabilen, borcu olan bir varlık portföyü tarafından desteklenen nakit akışlarına sahiptir. Diğer CDO’lar tarafından desteklenen CDO’lar, sentetik CDO’lar olarak bilinir.
CDO’ların Yapısı
Borç varlıklarını yapılandırırken, ortaya çıkan CDO’lar, yapılandırmanın nasıl gerçekleştirildiğine bağlı olarak yapılandırılmış borçtan daha iyi veya daha kötü kredi kalitesine sahip olabilir.
Ev almak ve satmak için yeni bir iş kurduğunuzu hayal edin. İlk evinizi satın aldığınızda ve başkasına kiraladığınızda, ikinci bir ev alacak paranız olmayabilir, çünkü kiradan alacağınız ödeme ile yeni bir ev almak için gereken parayı toplamanız yıllar alacaktır. Yapabileceğiniz şey, satın aldığınız evi ipotek etmek ve bu parayla ikinci bir ev satın almak olabilir. Bankalar da benzer bir şey yapar, ancak konu evi ipotek etmeye gelince, para almak için yaptıkları şey, o evin desteklediği bonoları ihraç ederek o evi menkul kıymetleştirmektir. Yani, banka battığı için tahvilleri ödeyemezlerse, bu tahvillerin alıcıları evi tutar.
Tapu senetleri veya CDO’lar oluşturmak için bir banka, bankanın önceki evi ve diğer evleri menkul kıymetleştirmek için verdiği tahvilleri satın almaktan sorumlu bir şirket oluşturur. Daha sonra şirket, tüm bu tahvilleri (veya borçlanma araçlarını) menkul kıymetleştirir, önceki tahviller tarafından desteklenen yeni tahviller çıkarır, yani şirket ödeyemezse, tahvilleri, konutların desteklediği tahvilleri tutarız.
Bu CDO’ları oluşturmak için ihraççı, borçlanma araçlarını paketler ve bunları farklı katmanlara (veya dilimlere ) asimile edilebilecek farklı sınıflara ayırır. Her dilim, portföy varlıklarının farklı temerrüt riskine maruz kalmalarına ek olarak, bağlı oldukları portföye (teminat) kıyasla farklı bir öncelik sırasına sahiptir.
Ancak bu tahviller sadece ev borcu ile değil, diğer birçok varlık türü ile yapılmaktadır.
Menkul kıymetleştirme bonosu türleri (CDO’lar)
Menkul kıymetleştirilen varlığa bağlı olarak, farklı CDO’lar vardır:
- Teminatlı tahvil yükümlülükleri (CBO) → tahviller.
- Teminatlı kredi yükümlülükleri (CLO) → krediler.
- Konut ipoteğine dayalı menkul kıymetler (RMBS) → ev ipoteği.
- Ticari ipoteğe dayalı menkul kıymetler (SPK) → ticari ipotekler.
- Varlığa dayalı menkul kıymetler (ABS) → farklı varlıkları içerir (örneğin, kredi kartları).
Aşağıdaki şemada görünen yapıya sahip bir CDO bulmak çok yaygındır. Farklı katmanların ( dilimler ) olduğu yerler: kıdemli borç, ara borç ve hisseler. Her biri, bulundukları basamağa bağlı olarak farklı yanıt verecektir.
- Kıdemli borç: Daha iyi kredi kalitesine sahip olanlar, daha az riskli ve en güvenli olanlar olacaktır. Genellikle AAA derecesine sahiptirler .
- Mezzanine borcu: Öncekilere göre biraz daha riskli olacaklar, bu nedenle daha yüksek kupon ödeyecekler.
- Eylemler: Riski en yüksek olan adımdır. Bu nedenle, ilk zarara uğrayan kişidir. Derecelendirmesi yok.
Yapılandırma sürecinde, portföy (teminat) ilk olarak bankadan satın alınır, örnekte yapılandırılmış farklı tahvillerin (farklı katmanların) satışı için ödenen 200 milyon Euro’yu içerir.
Bu durumda, üç adımımız var:
- %4 (160 milyon Euro) faiz oranı vaat eden AAA dereceli kıdemli borç.
- %7 (30 milyon Euro) faiz oranı vaat eden BB notlu ara kat borcu.
- Derecelendirilmemiş hisseler (10 milyon euro).
Varlık portföyünden (teminat) gelen nakit akışları, öncelik sırasına göre, yani “nakit akışları kaskadı” olarak bilinen şekilde ödenecektir. Bu örnekte tahviller, temerrüt olmadığı varsayılarak ve komisyonları karşılayarak, daha sonra faizi farklı seviyelere ödemek ve hisselere son vermek üzere yıllık 12 milyon avro faiz ödeyecek.
Bu nedenle, birincil borcumuz (%4 x 160 milyon = 6,4 milyon) ve ara borcumuz (%7 x 30 milyon = 2,1 milyon) var. O zaman payların kısmı (12 milyon – 6,4 milyon – 2,1 milyon), yani 3,5 milyon olacaktır.
Portföyde bir temerrüt olması durumunda, zararların sırası nakit akışlarının tersidir.