Kolateralizovaný dlhový záväzok (CDO) je dlhový cenný papier, ktorý je zabezpečený súborom dlhových nástrojov, ako sú dlhopisy alebo hypotéky. CDO je úverový derivát.
Emitent CDO (odberateľ ochrany) ho vo všeobecnosti používa na zabezpečenie portfólia aktív s kreditným rizikom. Aj keď sa dá použiť aj na vstup do krátkej pozície voči tomuto dlhu.
Proces transformácie týchto jednotlivých aktív na CDO je sekuritizácia prebiehajúca mimo súvahy banky, pre ktorú je vytvorená špeciálna spoločnosť na riadenie, štruktúru a správu rizikových aktív.
Preto majú CDO peňažné toky, ktoré sú kryté portfóliom aktív s dlhom, ktorým môže byť akýkoľvek dlhový nástroj, verejné a súkromné dlhopisy, hypotéky, pôžičky a dokonca aj iný typ CDO. CDO, ktoré sú podporované inými CDO, sú známe ako syntetické CDO.
Štruktúra CDO
Pri štruktúrovaní dlhových aktív môžu mať výsledné CDO lepšiu alebo horšiu úverovú kvalitu ako štruktúrovaný dlh v závislosti od toho, ako sa štruktúrovanie vykonáva.
Predstavte si, že ste práve začali podnikať na nákup a predaj domov. Keď ste si kúpili svoj prvý dom a prenajímate ho niekomu inému, možno nebudete mať dostatok peňazí na kúpu druhého bývania, pretože s platbou, ktorú dostávate z prenájmu, by trvalo roky, kým by ste získali peniaze potrebné na získanie ďalšieho. . Mohli by ste urobiť hypotéku na dom, ktorý ste si kúpili, a za tieto peniaze si kúpiť druhý dom. No, banky robia niečo podobné, ale pokiaľ ide o založenie domu, to, čo robia, aby získali peniaze, je sekuritizácia tohto domu vydaním dlhopisov krytých týmto domom. To znamená, že ak nemôžu zaplatiť dlhopisy, pretože banka zlyhá, kupci týchto dlhopisov si ponechajú dom.
Na vytvorenie titulných dlhopisov alebo CDO banka vytvorí spoločnosť, ktorá je zodpovedná za nákup tých dlhopisov, ktoré banka vydala na sekuritizáciu predchádzajúceho domu a iných domov. Potom spoločnosť sekuritizuje všetky tieto dlhopisy (alebo dlhové nástroje) a vydáva nové dlhopisy, ktoré sú kryté predchádzajúcimi dlhopismi, to znamená, že ak spoločnosť nemôže zaplatiť, ponecháme si dlhopisy, tie, ktoré sú kryté domami.
Na vytvorenie týchto CDO emitent zbalí dlhové nástroje a rozdelí ich do rôznych tried, ktoré by sa dali asimilovať do rôznych úrovní (alebo tranží ). Každá tranža má iné poradie priority v porovnaní s portfóliom (zárukou), s ktorým je spojená, okrem iného vystavenia aktív portfólia riziku zlyhania .
Tieto dlhopisy sa však netvoria len s domácim dlhom, ale s mnohými inými druhmi aktív.
Typy sekuritizačných dlhopisov (CDO)
V závislosti od sekuritizovaného aktíva existujú rôzne CDO:
- Kolateralizované dlhopisové obligácie (CBO) → dlhopisy.
- Zabezpečené úverové obligácie (CLO) → úvery.
- Obytné cenných papierov krytých hypotékami (RMBS) → domáce hypotéky.
- Komerčné hypotéky kryté cenné papiere (CMBS) → komerčné hypotéky.
- Cenné papiere kryté aktívami (ABS) → zahŕňajú rôzne aktíva (napríklad kreditné karty).
Je veľmi bežné nájsť CDO so štruktúrou, ktorá sa zobrazuje na obrázku nižšie. Tam, kde existujú rôzne úrovne ( tranže ): prednostný dlh, mezanínový dlh a akcie. Každý z nich bude reagovať odlišne v závislosti od priečky, na ktorej sa nachádza.
- Senior dlh: Budú to tie s lepšou úverovou kvalitou, tie s menším rizikom a najbezpečnejšie. Zvyčajne majú hodnotenie AAA.
- Mezanínový dlh: Budú o niečo rizikovejšie ako predchádzajúce, preto budú platiť vyšší kupón .
- Akcie: Je to krok s najvyšším rizikom. Preto je prvý, kto utrpí straty. Nemá žiadne hodnotenie.
V procese štruktúrovania sa portfólio (záruka) najskôr kúpi od banky, v príklade obsahuje 200 miliónov eur, ktoré sa platia za predaj rôznych dlhopisov, ktoré boli štruktúrované (rôzne úrovne).
V tomto prípade máme tri kroky:
- Senior dlh s ratingom AAA, ktorý sľubuje úrokovú sadzbu 4 % (160 miliónov eur).
- Mezanínový dlh s ratingom BB, ktorý sľubuje úrokovú sadzbu 7 % (30 miliónov eur).
- Akcie, ktoré nemajú rating (10 miliónov eur).
Peňažné toky, ktoré pochádzajú z portfólia aktív (záruky), budú vyplácané na základe poradia priority, teda takzvanej „kaskády peňažných tokov“. V tomto príklade budú dlhopisy platiť úrok vo výške 12 miliónov eur ročne za predpokladu, že nedôjde k omeškaniu a pokryjú provízie, aby neskôr zaplatili úrok na rôznych úrovniach a skončili v akciách.
Máme teda nadriadený dlh (4 % x 160 miliónov = 6,4 milióna) a mezanínový dlh (7 % x 30 miliónov = 2,1 milióna). Za časť akcií to bude potom (12 miliónov – 6,4 milióna – 2,1 milióna), teda 3,5 milióna.
V prípade, že dôjde k zlyhaniu portfólia, poradie strát je opačné ako kaskáda peňažných tokov.