Zabezpieczone obligacje dłużne (CDO) to papiery dłużne zabezpieczone zestawem instrumentów dłużnych, takich jak obligacje lub hipoteki. CDO jest kredytowym instrumentem pochodnym.
Emitent CDO (nabywca ochrony) zazwyczaj używa go do zabezpieczenia portfela aktywów przed ryzykiem kredytowym. Chociaż może być również wykorzystany do wejścia w krótką pozycję w stosunku do tego długu.
Procesem przekształcającym te poszczególne aktywa w CDO jest sekurytyzacja poza bilansem banku, dla której tworzona jest specjalna spółka w celu zarządzania, strukturyzowania i administrowania ryzykownymi aktywami.
Dlatego też CDO mają przepływy pieniężne, które są zabezpieczone portfelem aktywów z długiem, którym może być dowolny instrument dłużny, obligacje publiczne i prywatne, hipoteki, pożyczki, a nawet inny rodzaj CDO. CDO, które są wspierane przez inne CDO, są znane jako syntetyczne CDO.
Struktura CDO
W przypadku strukturyzowania aktywów dłużnych wynikające z tego instrumenty CDO mogą mieć lepszą lub gorszą jakość kredytową niż dług strukturyzowany, w zależności od sposobu przeprowadzenia strukturyzowania.
Wyobraź sobie, że właśnie założyłeś firmę, aby kupować i sprzedawać domy. Kiedy kupiłeś swój pierwszy dom i wynajmujesz go komuś innemu, możesz nie mieć wystarczającej ilości pieniędzy, aby kupić drugi dom, ponieważ przy płatnościach z czynszu zebranie pieniędzy na kolejny zajęłoby lata . Co możesz zrobić, to zaciągnąć kredyt hipoteczny na zakupiony dom i za te pieniądze kupić drugi dom. Cóż, banki robią coś podobnego, ale jeśli chodzi o kredyt hipoteczny na dom, to, co robią, aby zdobyć pieniądze, to sekurytyzacja tego domu poprzez emisję obligacji zabezpieczonych przez ten dom. Oznacza to, że jeśli nie mogą spłacić obligacji, ponieważ bank upadnie, nabywcy tych obligacji zatrzymują dom.
Aby utworzyć obligacje tytułowe lub CDO, bank tworzy spółkę odpowiedzialną za kupowanie obligacji, które wyemitował bank w celu sekurytyzacji poprzedniego domu i innych domów. Następnie firma sekurytyzuje wszystkie te obligacje (lub instrumenty dłużne), emitując nowe obligacje, które są zabezpieczone poprzednimi obligacjami, to znaczy, jeśli firma nie może zapłacić, zatrzymujemy obligacje, te, które są zabezpieczone przez domy.
Aby utworzyć takie CDO, emitent pakuje instrumenty dłużne i dzieli je na różne klasy, które można przyrównać do różnych poziomów (lub transz ). Każda transza ma inny priorytet w porównaniu z portfelem (zabezpieczeniem), z którym są powiązane, oprócz różnej ekspozycji na ryzyko niewykonania zobowiązania aktywów portfela.
Ale te obligacje są składane nie tylko z długu krajowego, ale z wielu innych rodzajów aktywów.
Rodzaje obligacji sekurytyzacyjnych (CDO)
W zależności od sekurytyzowanych aktywów istnieją różne CDO:
- Zabezpieczone obligacje obligacyjne (CBO) → obligacje.
- Zabezpieczone zobowiązania kredytowe (CLO) → kredyty.
- Mieszkalnych papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką kredytów hipotecznych (RMBS) → domu.
- Komercyjne papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (CMBS) → komercyjne hipoteki.
- Papiery wartościowe zabezpieczone aktywami (ABS) → obejmują różne aktywa (na przykład karty kredytowe).
Bardzo często można znaleźć CDO o strukturze przedstawionej na poniższym schemacie. Jeżeli istnieją różne poziomy ( transze ): dług uprzywilejowany, dług mezzanine i akcje. Każdy z nich zareaguje inaczej w zależności od szczebla, na którym się znajduje.
- Dług uprzywilejowany: będą to te o najlepszej jakości kredytowej, najmniej ryzykowne i najbezpieczniejsze. Zwykle mają ocenę AAA.
- Dług mezzanine : Będą trochę bardziej ryzykowne niż poprzednie, dlatego zapłacą wyższy kupon .
- Działania: Jest to krok obarczony największym ryzykiem. Dlatego jako pierwszy ponosi straty. Nie ma oceny.
W procesie strukturyzowania portfel (zabezpieczenie) jest najpierw kupowany od banku, w przykładzie zawiera 200 milionów euro, które są płacone za sprzedaż różnych obligacji, które zostały ustrukturyzowane (różne poziomy).
W tym przypadku mamy trzy kroki:
- Dług uprzywilejowany z ratingiem AAA, który obiecuje stopę procentową na poziomie 4% (160 mln euro).
- Zadłużenie typu mezzanine z ratingiem BB, które obiecuje oprocentowanie na poziomie 7% (30 mln euro).
- Akcje bez ratingu (10 mln euro).
Przepływy pieniężne pochodzące z portfela aktywów (zabezpieczenia) będą wypłacane w kolejności priorytetu, czyli tak zwanej „kaskady przepływów pieniężnych”. W tym przykładzie obligacje będą płacić odsetki w wysokości 12 mln euro rocznie, przy założeniu braku niewykonania zobowiązania i pokrycia prowizji, aby później zapłacić odsetki na różnych poziomach i trafić do akcji.
Mamy zatem dług uprzywilejowany (4% x 160 mln = 6,4 mln) i dług mezzanine (7% x 30 mln = 2,1 mln). Na część akcji będzie wówczas (12 mln – 6,4 mln – 2,1 mln), czyli 3,5 mln.
W przypadku niewykonania zobowiązania w portfelu kolejność strat jest odwrotna do kaskady przepływów pieniężnych.