Een collateralized debt commitment (CDO) is een schuldbewijs dat wordt gedekt door een reeks schuldinstrumenten, zoals obligaties of hypotheken. De CDO is een kredietderivaat.
De emittent van de CDO (beschermingskoper) gebruikt deze doorgaans om een portefeuille van activa met kredietrisico af te dekken. Hoewel het ook kan worden gebruikt om een shortpositie in te nemen tegen die schuld.
Het proces dat deze individuele activa omzet in een CDO is securitisatie, die plaatsvindt buiten de balans van de bank, waarvoor een speciaal bedrijf wordt opgericht om de risicovolle activa te beheren, te structureren en te administreren.
Daarom hebben CDO’s kasstromen die worden ondersteund door een portefeuille van activa met schulden, wat elk schuldinstrument kan zijn, openbare en particuliere obligaties, hypotheken, leningen en zelfs een ander type CDO. CDO’s die worden ondersteund door andere CDO’s staan bekend als synthetische CDO’s.
Structuur van CDO’s
Bij het structureren van schuldactiva kunnen de resulterende CDO’s een betere of slechtere kredietkwaliteit hebben dan gestructureerde schuld, afhankelijk van hoe de structurering wordt uitgevoerd.
Stel je voor dat je net een bedrijf bent begonnen om huizen te kopen en verkopen. Als je je eerste huis hebt gekocht en het aan iemand anders verhuurt, heb je misschien niet genoeg geld om een tweede huis te kopen, want met de betaling die je uit de huur ontvangt, zou het jaren duren om het geld te verzamelen dat nodig is om een ander huis te krijgen. Wat u zou kunnen doen, is een hypotheek nemen op het huis dat u hebt gekocht en met dat geld een tweede huis kopen. Welnu, banken doen iets soortgelijks, maar als het gaat om het verhypothekeren van het huis, wat ze doen om aan geld te komen, is dat huis veiligstellen door obligaties uit te geven die door dat huis worden gedekt. Dat wil zeggen, als ze de obligaties niet kunnen betalen omdat de bank faalt, houden de kopers van die obligaties het huis.
Om de titelobligaties of CDO’s te creëren, creëert een bank een bedrijf dat verantwoordelijk is voor het kopen van de obligaties die de bank heeft uitgegeven om het vorige huis en andere huizen te securitiseren. Daarna securitiseert het bedrijf al die obligaties (of schuldinstrumenten), waarbij nieuwe obligaties worden uitgegeven die worden gedekt door de vorige obligaties, dat wil zeggen, als het bedrijf niet kan betalen, houden we de obligaties, degenen die worden gedekt door de huizen.
Om deze CDO’s te creëren, verpakt de emittent schuldinstrumenten en verdeelt ze in verschillende klassen, die kunnen worden gelijkgesteld met verschillende niveaus (of tranches ). Elke tranche heeft een andere prioriteitsvolgorde in vergelijking met de portefeuille (onderpand) waaraan ze zijn gekoppeld, naast de verschillende blootstelling aan een wanbetalingsrisico van de activa van de portefeuille.
Maar deze obligaties worden niet alleen gemaakt met eigen schuld, maar met veel andere soorten activa.
Soorten securitisatieobligaties (CDO’s)
Afhankelijk van het gesecuritiseerde actief zijn er verschillende CDO’s:
- Collateralized bond bonds (CBO) → obligaties.
- Collateralized lening verplichtingen (CLO) → leningen.
- Door hypotheek gedekte effecten (RMBS) → woninghypotheken.
- Commerciële hypotheek gedekte effecten (CMBS) → commerciële hypotheken.
- Door activa gedekte effecten (ABS) → omvatten verschillende activa (bijvoorbeeld creditcards).
Het is heel gebruikelijk om een CDO te vinden met de structuur die in het onderstaande diagram wordt weergegeven. Waar er verschillende niveaus ( tranches ) zijn: senior schuld, mezzanine schuld en aandelen. Elk van hen zal anders reageren, afhankelijk van de sport waarop ze zich bevinden.
- Senior schuld: Dit zijn die met een betere kredietkwaliteit, die met minder risico en de veiligste. Ze hebben meestal een AAA- rating .
- Mezzanineschuld : ze zullen iets riskanter zijn dan de vorige, daarom zullen ze een hogere coupon betalen.
- Acties: Het is de stap met het hoogste risico. Daarom is het de eerste die verlies lijdt. Het heeft geen beoordeling.
In het structureringsproces wordt eerst de portefeuille (collateral) gekocht van de bank, in het voorbeeld bevat deze 200 miljoen euro die wordt betaald voor de verkoop van de verschillende obligaties die zijn gestructureerd (de verschillende tiers).
In dit geval hebben we drie stappen:
- Senior schuld met een AAA-rating die een rente belooft van 4% (160 miljoen euro).
- Mezzanineschuld met een BB-rating die een rente van 7% (30 miljoen euro) belooft.
- Aandelen zonder rating (10 miljoen euro).
De kasstromen die voortkomen uit de activaportefeuille (onderpand) worden betaald op basis van de prioriteitsvolgorde, de zogenaamde ‘cascade van kasstromen’. In dit voorbeeld betalen de obligaties jaarlijks een rente van 12 miljoen euro, ervan uitgaande dat er geen wanbetaling is en de commissies worden gedekt, om later de rente uit te betalen aan de verschillende niveaus en in de aandelen terecht te komen.
Daarom hebben we senior schuld (4% x 160 miljoen = 6,4 miljoen) en mezzanineschuld (7% x 30 miljoen = 2,1 miljoen). Voor het deel van de aandelen wordt dan (12 miljoen – 6,4 miljoen – 2,1 miljoen), dat wil zeggen 3,5 miljoen.
In het geval van een wanbetaling in de portefeuille, is de volgorde van verliezen het tegenovergestelde van de cascade van kasstromen.