Un’obbligazione di debito collateralizzata (CDO) è un titolo di debito garantito da una serie di strumenti di debito, come obbligazioni o ipoteche. Il CDO è un derivato di credito.
L’emittente del CDO (protection buyer) lo utilizza generalmente per coprire un portafoglio di attività con rischio di credito. Anche se può essere utilizzato anche per aprire una posizione corta contro quel debito.
Il processo che trasforma questi singoli asset in un CDO è la cartolarizzazione, che avviene fuori bilancio della banca, per la quale viene creata un’apposita società per gestire, strutturare e amministrare gli asset rischiosi.
Pertanto, i CDO hanno flussi di cassa supportati da un portafoglio di attività con debito, che può essere qualsiasi strumento di debito, obbligazioni pubbliche e private, mutui, prestiti e persino un altro tipo di CDO. I CDO supportati da altri CDO sono noti come CDO sintetici.
Struttura dei CDO
Quando si strutturano attività di debito, i CDO risultanti possono avere una qualità creditizia migliore o peggiore rispetto al debito strutturato, a seconda di come viene effettuata la strutturazione.
Immagina di aver appena avviato un’attività per acquistare e vendere case. Quando hai comprato la tua prima casa e la stai affittando a qualcun altro, potresti non avere abbastanza soldi per comprare una seconda casa, perché con il pagamento che ricevi dall’affitto ci vorrebbero anni per raccogliere i soldi necessari per averne un’altra. Quello che potresti fare sarebbe ipotecare la casa che hai comprato e con quei soldi comprare una seconda casa. Bene, le banche fanno qualcosa di simile, ma quando si tratta di ipotecare la casa, quello che fanno per ottenere denaro è cartolarizzare quella casa, emettendo obbligazioni garantite da quella casa. Cioè, se non possono pagare le obbligazioni perché la banca fallisce, gli acquirenti di quelle obbligazioni mantengono la casa.
Per creare i titoli di proprietà o CDO, una banca crea una società che è responsabile dell’acquisto di quei titoli che la banca ha emesso per cartolarizzare la casa precedente e altre case. Successivamente la società cartolarizza tutte quelle obbligazioni (o titoli di debito), emettendo nuove obbligazioni che sono assistite dalle obbligazioni precedenti, cioè se l’azienda non può pagare, noi teniamo le obbligazioni, quelle garantite dalle case.
Per creare questi CDO, l’emittente confeziona gli strumenti di debito e li suddivide in diverse classi, che potrebbero essere assimilate a diversi livelli (o tranche ). Ciascuna tranche ha un diverso ordine di priorità rispetto al portafoglio (collateral) a cui è collegata, oltre alla diversa esposizione al rischio di default degli attivi in portafoglio.
Ma questi legami non si fanno solo con il debito della casa, ma con molti altri tipi di beni.
Tipi di obbligazioni di cartolarizzazione (CDO)
A seconda dell’attività cartolarizzata, esistono diversi CDO:
- Obblighi obbligazionari collateralizzati (CBO) → obbligazioni.
- Obblighi di prestito collateralizzato (CLO) → prestiti.
- Titoli garantiti da ipoteca residenziale (RMBS) → mutui casa.
- Titoli garantiti da ipoteca commerciale (CMBS) → ipoteche commerciali.
- Titoli garantiti da attività (ABS) → includono diverse attività (ad esempio, carte di credito).
È molto comune trovare un CDO con la struttura che appare nel diagramma sottostante. Dove ci sono diversi livelli ( tranche ): debito senior, debito mezzanine e azioni. Ognuno di loro risponderà in modo diverso a seconda del piolo su cui si trova.
- Debito senior: saranno quelli con una migliore qualità del credito, quelli con meno rischio e i più sicuri. Di solito hanno un rating AAA.
- Debito mezzanino : saranno un po’ più rischiosi dei precedenti, quindi pagheranno una cedola più alta.
- Azioni: è il passo con il rischio più alto. Pertanto, è il primo a subire perdite. Non ha valutazione.
Nel processo di strutturazione, il portafoglio (collateral) viene prima acquistato dalla banca, nell’esempio contiene 200 milioni di euro che vengono pagati per la vendita dei diversi titoli che sono stati strutturati (i diversi livelli).
In questo caso, abbiamo tre passaggi:
- Debito senior con rating AAA che promette un tasso di interesse del 4% (160 milioni di euro).
- Debito mezzanino con rating BB che promette un tasso di interesse del 7% (30 milioni di euro).
- Azioni prive di rating (10 milioni di euro).
I flussi di cassa che provengono dal portafoglio di attività (collateral) saranno corrisposti in base all’ordine di priorità, ovvero quella che è nota come “cascata di flussi di cassa”. In questo esempio, le obbligazioni pagheranno interessi di 12 milioni di euro all’anno, supponendo che non ci sia un default e coprendo le commissioni, per poi pagare gli interessi ai diversi livelli e finire nelle azioni.
Pertanto, abbiamo debito senior (4% x 160 milioni = 6,4 milioni) e debito mezzanine (7% x 30 milioni = 2,1 milioni). Per la parte le azioni saranno poi (12 milioni – 6,4 milioni – 2,1 milioni), cioè 3,5 milioni.
In caso di default del portafoglio, l’ordine delle perdite è l’opposto della cascata dei flussi di cassa.