A fedezett adósságkötelezettségek (CDO) olyan hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok, amelyeket adósságinstrumentumok, például kötvények vagy jelzálogok biztosítanak. A CDO hitelderivatíva.
A CDO kibocsátója (protection buyer) általában egy hitelkockázatú eszközportfólió fedezésére használja. Bár arra is használható, hogy rövid pozíciót rögzítsen az adott adóssággal szemben.
Az egyes eszközöket CDO-vá alakító folyamat a bank mérlegen kívüli értékpapírosítása, amelyre egy speciális társaság jön létre a kockázatos eszközök kezelésére, strukturálására és adminisztrálására.
Ezért a CDO-k pénzáramlással rendelkeznek, amelyet adósságokkal rendelkező eszközök portfóliója fedez, amely lehet bármilyen adósságinstrumentum, állami és magánkötvények, jelzáloghitelek, kölcsönök és akár más típusú CDO-k is. A más CDO-k által támogatott CDO-k szintetikus CDO-kként ismertek.
A CDO-k felépítése
Az adósságeszközök strukturálásakor a létrejövő CDO-k hitelminősége jobb vagy rosszabb lehet, mint a strukturált adósság, attól függően, hogy a strukturálás hogyan történik.
Képzelje el, hogy éppen most indított vállalkozást házak vásárlására és eladására. Amikor megvásárolta az első otthonát, és kiadja valaki másnak, előfordulhat, hogy nem lesz elég pénze második lakás vásárlására, mert a bérleti díjból kapott kifizetéssel évekbe telne, amíg összegyűjti azt a pénzt, amely egy másik lakás beszerzéséhez szükséges. . Amit tehetsz, az az, hogy jelzálogba helyezed a vásárolt lakást, és abból a pénzből veszel egy második otthont. Nos, a bankok is csinálnak valami hasonlót, de ha a ház jelzálogjogáról van szó, akkor pénzhez jutnak, hogy értékpapírosítják a házat, a ház által támogatott kötvények kibocsátásával. Vagyis ha a bank csődje miatt nem tudják kifizetni a kötvényeket, akkor a kötvény vásárlói megtartják a házat.
A tulajdoni kötvények vagy CDO-k létrehozásához a bank létrehoz egy vállalatot, amely felelős azon kötvények megvásárlásáért, amelyeket a bank az előző ház és más házak értékpapírosítására bocsátott ki. Ezt követően a cég minden kötvényt (vagy hitelviszonyt megtestesítő értékpapírt) értékpapírosít, új kötvényeket bocsát ki, amelyek mögött a korábbi kötvények állnak, vagyis ha a cég nem tud fizetni, akkor megtartjuk a kötvényeket, azokat, amelyek mögött a házak állnak.
E CDO-k létrehozásához a kibocsátó az adósságinstrumentumokat csomagolja, és különböző osztályokba osztja, amelyek különböző szintekhez (vagy részekhez ) sorolhatók. Az egyes tranche-ok prioritási sorrendje eltérő ahhoz a portfólióhoz (biztosítékhoz) képest, amelyhez kapcsolódnak, emellett a portfólióeszközök eltérő nemteljesítési kockázatának kitettsége is.
De ezek a kötvények nem csak lakáshitellel készülnek, hanem sok más típusú vagyonnal is.
Az értékpapírosítási kötvények (CDO-k) típusai
Az értékpapírosított eszköztől függően különböző CDO-k léteznek:
- Biztosított kötvénykötelezettségek (CBO) → kötvények.
- Fedezetes hitelkötelezettségek (CLO) → hitelek.
- Lakossági jelzálog-fedezetű értékpapírok (RMBS) → lakáshitelek.
- Kereskedelmi jelzáloggal fedezett értékpapírok (CMBS) → kereskedelmi jelzáloghitelek.
- Az eszközfedezetű értékpapírok (ABS) → különböző eszközöket (például hitelkártyákat) tartalmaznak.
Nagyon gyakori, hogy olyan CDO-t találunk, amely az alábbi ábrán látható szerkezettel rendelkezik. Ahol különböző szintek ( részletek ) vannak: elsőbbségi adósság, mezzanine adósság és részvények. Mindegyikük eltérően reagál attól függően, hogy melyik fokon vannak.
- Senior adósság: ők lesznek a legjobb hitelminőséggel, a legkevésbé kockázatosak és a legbiztonságosabbak. Általában AAA minősítéssel rendelkeznek .
- Mezzanine tartozás: Kicsit kockázatosabbak lesznek, mint az előzőek, ezért magasabb kupont fizetnek.
- Műveletek: Ez a legnagyobb kockázattal járó lépés. Ezért ez az első, aki veszteséget szenved el. Nincs minősítése.
A strukturálás során először a portfóliót (fedezetet) vásárolják meg a banktól, a példában 200 millió eurót tartalmaz, amelyet a különböző strukturált kötvények (a különböző szintek) eladásáért fizetnek.
Ebben az esetben három lépésünk van:
- AAA besorolású, 4%-os (160 millió eurós) kamattal kecsegtető elsőbbségi adósság.
- 7%-os (30 millió eurós) kamattal kecsegtető BB besorolású mezzanine adósság.
- Nem minősített részvények (10 millió euró).
Az eszközportfólióból (fedezet) származó cash flow-k kifizetése a prioritási sorrend, vagyis az úgynevezett „cash flow-k kaszkádja” alapján történik. Ebben a példában a kötvények éves szinten 12 millió euró kamatot fizetnek, feltételezve, hogy nem történt késedelem, és fedezik a jutalékokat, hogy később a kamatokat a különböző szintekre kifizessék, és a részvényekbe kerüljenek.
Ezért van elsőbbségi adósságunk (4% x 160 millió = 6,4 millió) és mezzanine adósságunk (7% x 30 millió = 2,1 millió). A részvények részére akkor lesz (12 millió – 6,4 millió – 2,1 millió), azaz 3,5 millió.
Abban az esetben, ha a portfólióban nemteljesítés történik, a veszteségek sorrendje ellentétes a cash flow-k kaszkádjával.