Kolateralizirana dužnička obveza (CDO) je dužnički vrijednosni papir koji je kolateraliziran skupom dužničkih instrumenata, kao što su obveznice ili hipoteke. CDO je kreditni derivat.
Izdavatelj CDO-a (kupac zaštite) ga općenito koristi za zaštitu portfelja imovine od kreditnog rizika. Iako se također može koristiti za ulazak u kratku poziciju protiv tog duga.
Proces kojim se ova pojedinačna imovina pretvara u CDO je sekuritizacija, koja se odvija izvan bilance banke, za koju se stvara posebna tvrtka kako bi upravljala, strukturirala i administrirala rizičnu imovinu.
Stoga CDO-ovi imaju novčane tokove koji su podržani portfeljem imovine s dugom, što može biti bilo koji dužnički instrument, javne i privatne obveznice, hipoteke, zajmovi, pa čak i druga vrsta CDO-a. CDO-ovi koji su podržani drugim CDO-ovima poznati su kao sintetski CDO-ovi.
Struktura CDO-a
Prilikom strukturiranja dužničke imovine, rezultirajući CDO-ovi mogu imati bolju ili lošiju kreditnu kvalitetu od strukturiranog duga, ovisno o tome kako se strukturiranje provodi.
Zamislite da ste upravo pokrenuli posao za kupnju i prodaju kuća. Kada ste kupili svoj prvi dom i iznajmljujete ga nekom drugom, možda nećete imati dovoljno novca za kupnju drugog doma, jer bi uz plaćanje koje primate od najma potrebne godine da se prikupi novac potreban za dobivanje drugog . Ono što biste mogli učiniti bilo bi staviti pod hipoteku kuću koju ste kupili i s tim novcem kupiti drugi dom. Pa, banke rade nešto slično, ali kada je u pitanju hipoteka kuće, ono što rade kako bi došle do novca je sekuritiziranje te kuće, izdavanjem obveznica koje stoji iza te kuće. Odnosno, ako ne mogu platiti obveznice jer banka propada, kupci tih obveznica zadržavaju kuću.
Kako bi stvorila naslovne obveznice ili CDO-e, banka stvara tvrtku koja je odgovorna za kupnju onih obveznica koje je banka izdala za sekuritizaciju prethodne kuće i drugih kuća. Nakon toga tvrtka sekuritizira sve te obveznice (ili dužničke instrumente), izdajući nove obveznice koje su osigurane prijašnjim obveznicama, odnosno ako tvrtka ne može platiti, mi zadržavamo obveznice, one koje su pokrivene kućama.
Kako bi stvorio ove CDO-ove, izdavatelj pakira dužničke instrumente i dijeli ih u različite klase, koje se mogu asimilirati na različite razine (ili tranše ). Svaka tranša ima drugačiji redoslijed prioriteta u usporedbi s portfeljem (kolateralom) na koji je povezana, uz različitu izloženost riziku neispunjavanja obveza za imovinu portfelja.
Ali te se obveznice ne sklapaju samo s kućnim dugom, već i s mnogim drugim vrstama imovine.
Vrste sekuritizacijskih obveznica (CDO)
Ovisno o sekuritiziranoj imovini, postoje različiti CDO-ovi:
- Kolateralizirane obveze obveznica (CBO) → obveznice.
- Kolateralizirane obveze po kreditima (CLO) → zajmovi.
- Vrijednosni papiri osigurani stambenim hipotekama (RMBS) → hipoteke na kuću.
- Komercijalni vrijednosni papiri osigurani hipotekom (CMBS) → komercijalne hipoteke.
- Vrijednosni papiri osigurani imovinom (ABS) → uključuju različitu imovinu (na primjer, kreditne kartice).
Vrlo je uobičajeno pronaći CDO sa strukturom koja se pojavljuje na donjem dijagramu. Gdje postoje različite razine ( tranše ): stariji dug, međusobni dug i dionice. Svaki od njih će drugačije reagirati ovisno o prečki na kojoj se nalazi.
- Stariji dug: To će biti oni s boljom kreditnom kvalitetom, oni s manje rizika i najsigurniji. Oni obično imaju AAA rejting.
- Mezzaninski dug: Bit će malo rizičniji od prethodnih, stoga će plaćati veći kupon .
- Radnje: To je korak s najvećim rizikom. Stoga je prva koja ima gubitke. Nema ocjenu.
U procesu strukturiranja, portfelj (kolateral) se prvo kupuje od banke, u primjeru sadrži 200 milijuna eura koji se plaćaju za prodaju različitih obveznica koje su strukturirane (različiti nivoi).
U ovom slučaju imamo tri koraka:
- Senior dug s AAA rejtingom koji obećava kamatu od 4% (160 milijuna eura).
- Mezzaninski dug s BB rejtingom koji obećava kamatu od 7% (30 milijuna eura).
- Dionice koje nisu ocijenjene (10 milijuna eura).
Novčani tokovi koji dolaze iz portfelja imovine (kolaterala) bit će isplaćeni na temelju reda prioriteta, odnosno onoga što je poznato kao “kaskada novčanih tokova”. U ovom primjeru, obveznice će plaćati kamatu od 12 milijuna eura godišnje, pod pretpostavkom da nema kašnjenja i pokrivanja provizija, da bi se kasnije kamate isplatile na različite razine i završile u dionicama.
Dakle, imamo stariji dug (4% x 160 milijuna = 6,4 milijuna) i međuetažni dug (7% x 30 milijuna = 2,1 milijun). Za dio dionica bit će tada (12 milijuna – 6,4 milijuna – 2,1 milijun), odnosno 3,5 milijuna.
U slučaju da je portfelj zadani dogodi, redoslijed gubitaka je suprotno od kaskada novčanih tokova.