Un titre de créance garanti (CDO) est un titre de créance garanti par un ensemble d’instruments de dette, tels que des obligations ou des hypothèques. Le CDO est un dérivé de crédit.
L’émetteur du CDO (acheteur de protection) l’utilise généralement pour couvrir un portefeuille d’actifs présentant un risque de crédit. Bien qu’il puisse également être utilisé pour prendre une position courte contre cette dette.
Le processus qui transforme ces actifs individuels en CDO est la titrisation, qui s’effectue hors bilan de la banque, pour laquelle une société spéciale est créée afin de gérer, structurer et administrer les actifs risqués.
Par conséquent, les CDO ont des flux de trésorerie adossés à un portefeuille d’actifs endettés, qui peut être n’importe quel instrument de dette, des obligations publiques et privées, des hypothèques, des prêts et même un autre type de CDO. Les CDO adossés à d’autres CDO sont appelés CDO synthétiques.
Structure des CDO
Lors de la structuration d’actifs de dette, les CDO résultants peuvent avoir une qualité de crédit meilleure ou moins bonne que la dette structurée, selon la manière dont la structuration est réalisée.
Imaginez que vous venez de démarrer une entreprise pour acheter et vendre des maisons. Lorsque vous avez acheté votre première maison et que vous la louez à quelqu’un d’autre, vous n’avez peut-être pas assez d’argent pour acheter une deuxième maison, car avec le paiement que vous recevez du loyer, il faudrait des années pour réunir l’argent nécessaire pour en obtenir une autre. Ce que vous pourriez faire serait d’hypothéquer la maison que vous avez achetée et avec cet argent acheter une deuxième maison. Eh bien, les banques font quelque chose de similaire, mais lorsqu’il s’agit d’hypothéquer la maison, ce qu’elles font pour obtenir de l’argent est de titriser cette maison, en émettant des obligations adossées à cette maison. Autrement dit, s’ils ne peuvent pas payer les obligations parce que la banque fait faillite, les acheteurs de ces obligations gardent la maison.
Pour créer les obligations de titre ou CDO, une banque crée une société qui est chargée d’acheter les obligations que la banque a émises pour titriser la maison précédente et d’autres maisons. Ensuite, l’entreprise titrise toutes ces obligations (ou titres de créance), en émettant de nouvelles obligations adossées aux obligations précédentes, c’est-à-dire que si l’entreprise ne peut pas payer, nous gardons les obligations, celles qui sont adossées aux maisons.
Pour créer ces CDO, l’émetteur conditionne les titres de créance et les répartit en différentes classes, qui pourraient être assimilées à différents niveaux (ou tranches ). Chaque tranche a un ordre de priorité différent par rapport au portefeuille (collatéral) auquel elles sont liées, en plus de l’exposition différente à un risque de défaut des actifs du portefeuille.
Mais ces obligations ne sont pas constituées uniquement avec de la dette immobilière, mais avec de nombreux autres types d’actifs.
Types d’obligations de titrisation (CDO)
Selon l’actif titrisé, il existe différents CDO :
- Obligations collatéralisées (CBO) → obligations.
- Obligations de prêts garantis (CLO) → prêts.
- Titres adossés à des créances hypothécaires résidentielles (RMBS) → prêts hypothécaires à l’habitation.
- Titres adossés à des créances hypothécaires commerciales (CMBS) → hypothèques commerciales.
- Les titres adossés à des actifs (ABS) → comprennent différents actifs (par exemple, des cartes de crédit).
Il est très courant de trouver un CDO avec la structure qui apparaît dans le schéma ci-dessous. Où il existe différents niveaux ( tranches ) : dette senior, dette mezzanine et actions. Chacun d’eux réagira différemment selon l’échelon sur lequel il se trouve.
- Dette senior : Ce seront celles avec une meilleure qualité de crédit, celles avec le moins de risque et les plus sûres. Ils ont généralement une cote AAA.
- Dette mezzanine : Elles seront un peu plus risquées que les précédentes, elles paieront donc un coupon plus élevé.
- Actions : C’est l’étape la plus risquée. Il est donc le premier à subir des pertes. Il n’a pas de cote.
Dans le processus de structuration, le portefeuille (garantie) est d’abord acheté à la banque, dans l’exemple il contient 200 millions d’euros qui sont payés pour la vente des différentes obligations qui ont été structurées (les différents niveaux).
Dans ce cas, nous avons trois étapes :
- Dette senior notée AAA qui promet un taux d’intérêt de 4% (160 millions d’euros).
- Dette mezzanine notée BB qui promet un taux d’intérêt de 7% (30 millions d’euros).
- Actions non notées (10 millions d’euros).
Les flux de trésorerie provenant du portefeuille d’actifs (garantie) seront payés selon l’ordre de priorité, c’est-à-dire ce que l’on appelle la « cascade de flux de trésorerie ». Dans cet exemple, les obligations paieront des intérêts de 12 millions d’euros par an, en supposant qu’il n’y ait pas de défaut et couvrant les commissions, pour ensuite payer les intérêts aux différents niveaux et se retrouver dans les actions.
Nous avons donc une dette senior (4% x 160 millions = 6,4 millions) et une dette mezzanine (7% x 30 millions = 2,1 millions). Car la part des actions sera alors (12 millions – 6,4 millions – 2,1 millions), soit 3,5 millions.
En cas de défaut du portefeuille, l’ordre des pertes est l’inverse de la cascade des cash-flows.