Μια δέσμευση χρέους με εξασφάλιση (CDO) είναι ένας χρεωστικός τίτλος που εξασφαλίζεται από ένα σύνολο χρεογράφων, όπως ομόλογα ή υποθήκες. Το CDO είναι ένα πιστωτικό παράγωγο.
Ο εκδότης του CDO (αγοραστής προστασίας) το χρησιμοποιεί γενικά για να αντισταθμίσει ένα χαρτοφυλάκιο περιουσιακών στοιχείων με πιστωτικό κίνδυνο. Αν και μπορεί επίσης να χρησιμοποιηθεί για την εισαγωγή μιας θέσης short έναντι αυτού του χρέους.
Η διαδικασία που μετατρέπει αυτά τα μεμονωμένα περιουσιακά στοιχεία σε CDO είναι η τιτλοποίηση, που πραγματοποιείται εκτός του ισολογισμού της τράπεζας, για την οποία δημιουργείται ειδική εταιρεία για τη διαχείριση, τη δομή και τη διαχείριση των ριψοκίνδυνων περιουσιακών στοιχείων.
Επομένως, τα CDOs έχουν ταμειακές ροές που υποστηρίζονται από ένα χαρτοφυλάκιο περιουσιακών στοιχείων με χρέος, το οποίο μπορεί να είναι οποιοδήποτε χρεωστικό μέσο, δημόσια και ιδιωτικά ομόλογα, στεγαστικά δάνεια, δάνεια και ακόμη και άλλο είδος CDO. Τα CDO που υποστηρίζονται από άλλα CDO είναι γνωστά ως συνθετικά CDO.
Δομή των CDO
Κατά τη διάρθρωση χρεωστικών περιουσιακών στοιχείων, τα CDO που προκύπτουν μπορεί να έχουν καλύτερη ή χειρότερη πιστωτική ποιότητα από το δομημένο χρέος, ανάλογα με τον τρόπο με τον οποίο πραγματοποιείται η διάρθρωση.
Φανταστείτε ότι μόλις ξεκινήσατε μια επιχείρηση για να αγοράσετε και να πουλάτε σπίτια. Όταν έχετε αγοράσει το πρώτο σας σπίτι και το νοικιάζετε σε κάποιον άλλο, μπορεί να μην έχετε αρκετά χρήματα για να αγοράσετε ένα δεύτερο σπίτι, γιατί με την πληρωμή που λαμβάνετε από το ενοίκιο θα χρειαστούν χρόνια για να συγκεντρώσετε τα απαραίτητα χρήματα για να αποκτήσετε ένα άλλο. Αυτό που θα μπορούσατε να κάνετε θα ήταν να υποθηκεύσετε το σπίτι που αγοράσατε και με αυτά τα χρήματα να αγοράσετε ένα δεύτερο σπίτι. Λοιπόν, οι τράπεζες κάνουν κάτι παρόμοιο, αλλά όταν πρόκειται για την υποθήκη του σπιτιού, αυτό που κάνουν για να πάρουν χρήματα είναι να τιτλοποιήσουν αυτό το σπίτι, εκδίδοντας ομόλογα που υποστηρίζονται από αυτό το σπίτι. Δηλαδή, εάν δεν μπορούν να πληρώσουν τα ομόλογα επειδή η τράπεζα πέφτει, οι αγοραστές αυτών των ομολόγων κρατούν το σπίτι.
Για να δημιουργήσει τα ομόλογα τίτλου ή τα CDO, μια τράπεζα δημιουργεί μια εταιρεία που είναι υπεύθυνη για την αγορά αυτών των ομολόγων που έχει εκδώσει η τράπεζα για την τιτλοποίηση του προηγούμενου σπιτιού και άλλων κατοικιών. Στη συνέχεια, η εταιρεία τιτλοποιεί όλα αυτά τα ομόλογα (ή χρεόγραφα), εκδίδοντας νέα ομόλογα που υποστηρίζονται από τα προηγούμενα ομόλογα, δηλαδή εάν η εταιρεία δεν μπορεί να πληρώσει, κρατάμε τα ομόλογα, αυτά που υποστηρίζονται από τα σπίτια.
Για τη δημιουργία αυτών των CDO, ο εκδότης συσκευάζει χρεόγραφα και τα χωρίζει σε διαφορετικές κατηγορίες, οι οποίες θα μπορούσαν να εξομοιωθούν σε διαφορετικά επίπεδα (ή δόσεις ). Κάθε δόση έχει διαφορετική σειρά προτεραιότητας σε σύγκριση με το χαρτοφυλάκιο (ασφάλεια) με το οποίο συνδέονται, επιπλέον της διαφορετικής έκθεσης σε κίνδυνο αθέτησης των περιουσιακών στοιχείων του χαρτοφυλακίου.
Αλλά αυτά τα ομόλογα δεν γίνονται μόνο με χρέος κατοικίας, αλλά με πολλά άλλα είδη περιουσιακών στοιχείων.
Τύποι ομολόγων τιτλοποίησης (CDOs)
Ανάλογα με το τιτλοποιημένο περιουσιακό στοιχείο, υπάρχουν διαφορετικά CDO:
- Υποχρεώσεις ομολογιακών εξασφαλίσεων (CBO) → ομόλογα.
- Εξασφαλισμένες δανειακές υποχρεώσεις (CLO) → δάνεια.
- Τίτλοι εξασφαλισμένοι με στεγαστικά δάνεια κατοικίας (RMBS) → στεγαστικά δάνεια.
- Εμπορικά στεγαστικά δάνεια (CMBS) → εμπορικά στεγαστικά δάνεια.
- Τίτλοι που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία (ABS) → περιλαμβάνουν διαφορετικά περιουσιακά στοιχεία (για παράδειγμα, πιστωτικές κάρτες).
Είναι πολύ συνηθισμένο να βρείτε ένα CDO με τη δομή που εμφανίζεται στο παρακάτω διάγραμμα. Όπου υπάρχουν διαφορετικές βαθμίδες ( δόσεις ): αρχικό χρέος, ενδιάμεσο χρέος και μετοχές. Κάθε ένα από αυτά θα ανταποκριθεί διαφορετικά ανάλογα με το σκαλοπάτι στο οποίο βρίσκονται.
- Ανώτερο χρέος: Θα είναι εκείνοι με καλύτερη πιστωτική ποιότητα, εκείνοι με μικρότερο κίνδυνο και οι πιο ασφαλείς. Συνήθως έχουν βαθμολογία AAA.
- Χρέος ημιώροφου : Θα είναι λίγο πιο ριψοκίνδυνοι από τα προηγούμενα, επομένως, θα πληρώσουν υψηλότερο κουπόνι .
- Ενέργειες: Είναι το βήμα με τον μεγαλύτερο κίνδυνο. Ως εκ τούτου, είναι η πρώτη που έχει απώλειες. Δεν έχει βαθμολογία.
Στη διαδικασία διάρθρωσης, το χαρτοφυλάκιο (collateral) αγοράζεται αρχικά από την τράπεζα, στο παράδειγμα περιέχει 200 εκατ. ευρώ που πληρώνονται για την πώληση των διαφορετικών ομολόγων που έχουν δομηθεί (τα διαφορετικά επίπεδα).
Σε αυτή την περίπτωση, έχουμε τρία βήματα:
- Ανώτερο χρέος με αξιολόγηση ΑΑΑ που υπόσχεται επιτόκιο 4% (160 εκατ. ευρώ).
- Χρέος mezzanine με βαθμολογία BB που υπόσχεται επιτόκιο 7% (30 εκατ. ευρώ).
- Μετοχές που δεν αξιολογούνται (10 εκατ. ευρώ).
Οι ταμειακές ροές που προέρχονται από το χαρτοφυλάκιο των περιουσιακών στοιχείων (collateral) θα καταβάλλονται με βάση τη σειρά προτεραιότητας, δηλαδή αυτό που είναι γνωστό ως «καταρράκτης ταμειακών ροών». Σε αυτό το παράδειγμα, τα ομόλογα θα πληρώνουν τόκους 12 εκατομμυρίων ευρώ ετησίως, υποθέτοντας ότι δεν υπάρχει αθέτηση υποχρεώσεων και καλύπτοντας τις προμήθειες, για να πληρώσουν αργότερα τους τόκους στα διάφορα επίπεδα και να καταλήξουν στις μετοχές.
Ως εκ τούτου, έχουμε χρέος ανώτερης αρχής (4% x 160 εκατομμύρια = 6,4 εκατομμύρια) και ενδιάμεσο χρέος (7% x 30 εκατομμύρια = 2,1 εκατομμύρια). Για το μέρος των μετοχών θα είναι τότε (12 εκατ. – 6,4 εκατ. – 2,1 εκατ.), δηλαδή 3,5 εκατ.
Σε περίπτωση αθέτησης υποχρεώσεων στο χαρτοφυλάκιο, η σειρά των ζημιών είναι αντίθετη από τον καταρράκτη των ταμειακών ροών.