Eine Collateralized Debt Obligation (CDO) ist eine Schuldverschreibung, die durch eine Reihe von Schuldtiteln wie Anleihen oder Hypotheken besichert ist. Der CDO ist ein Kreditderivat.
Der Emittent des CDO (Protection Buyer) verwendet ihn in der Regel zur Absicherung eines Portfolios von Vermögenswerten mit Kreditrisiko. Es kann jedoch auch verwendet werden, um eine Short-Position gegen diese Schuld einzugehen.
Der Prozess, der aus diesen einzelnen Vermögenswerten einen CDO macht, ist die außerbilanzielle Verbriefung, für die eine spezielle Gesellschaft gegründet wird, um die risikobehafteten Vermögenswerte zu verwalten, zu strukturieren und zu verwalten.
Daher haben CDOs Cashflows, die durch ein Portfolio von Vermögenswerten mit Schulden gedeckt sind, bei denen es sich um beliebige Schuldtitel, öffentliche und private Anleihen, Hypotheken, Darlehen und sogar eine andere Art von CDO handeln kann. CDOs, die von anderen CDOs unterstützt werden, werden als synthetische CDOs bezeichnet.
Struktur von CDOs
Bei der Strukturierung von Schuldtiteln können die resultierenden CDOs je nach Durchführung der Strukturierung eine bessere oder schlechtere Bonität aufweisen als strukturierte Schuldtitel.
Stellen Sie sich vor, Sie haben gerade ein Unternehmen gegründet, um Häuser zu kaufen und zu verkaufen. Wenn Sie Ihr erstes Haus gekauft haben und es an eine andere Person vermieten, haben Sie möglicherweise nicht genug Geld, um ein zweites Haus zu kaufen, da es mit der Zahlung, die Sie aus der Miete erhalten, Jahre dauern würde, um das nötige Geld zu sammeln, um ein anderes zu bekommen. Was Sie tun könnten, wäre, das Haus, das Sie gekauft haben, zu verpfänden und mit diesem Geld ein zweites Zuhause zu kaufen. Nun, Banken tun etwas Ähnliches, aber wenn es darum geht, das Haus mit Hypotheken zu belasten, verbriefen sie dieses Haus, indem sie Anleihen ausgeben, die von diesem Haus gedeckt sind. Das heißt, wenn sie die Anleihen nicht bezahlen können, weil die Bank pleite ist, behalten die Käufer dieser Anleihen das Haus.
Um die Titelanleihen oder CDOs zu erstellen, gründet eine Bank ein Unternehmen, das für den Kauf der Anleihen verantwortlich ist, die die Bank ausgegeben hat, um das vorherige Haus und andere Häuser zu verbriefen. Danach verbrieft das Unternehmen all diese Anleihen (oder Schuldtitel) und gibt neue Anleihen aus, die durch die vorherigen Anleihen gedeckt sind, dh wenn das Unternehmen nicht zahlen kann, behalten wir die Anleihen, die von den Häusern gedeckt sind.
Um diese CDOs zu erstellen, verpackt der Emittent Schuldtitel und teilt sie in verschiedene Klassen ein, die verschiedenen Tiers (oder Tranchen ) gleichgestellt werden können. Jede Tranche hat eine andere Rangfolge im Vergleich zu dem Portfolio (Sicherheiten), an das sie gebunden sind, zusätzlich zu dem unterschiedlichen Ausfallrisiko der Portfoliowerte.
Aber diese Anleihen werden nicht nur mit Eigenheimschulden gemacht, sondern mit vielen anderen Arten von Vermögenswerten.
Arten von Verbriefungsanleihen (CDOs)
Je nach verbrieftem Asset gibt es unterschiedliche CDOs:
- Collateralized Bond Obligations (CBO) → Anleihen.
- Collateralized Loan Obligations (CLO) → Darlehen.
- Residential Mortgage-Backed Securities (RMBS) → Hypotheken für Eigenheime.
- Commercial Mortgage Backed Securities (CMBS) → gewerbliche Hypotheken.
- Asset-Backed Securities (ABS) → umfassen verschiedene Vermögenswerte (zB Kreditkarten).
Es ist sehr üblich, ein CDO mit der im Diagramm unten gezeigten Struktur zu finden. Wo es unterschiedliche Stufen ( Tranchen ) gibt: Senior Debt, Mezzanine Debt und Shares. Jeder von ihnen reagiert unterschiedlich, je nachdem, auf welcher Sprosse sie sich befinden.
- Senior Debt: Sie sind diejenigen mit einer besseren Kreditqualität, diejenigen mit weniger Risiko und die sichersten. Sie haben normalerweise ein AAA- Rating .
- Mezzanine- Schulden: Sie sind etwas riskanter als die vorherigen, daher zahlen sie einen höheren Coupon .
- Maßnahmen: Dies ist der Schritt mit dem höchsten Risiko. Daher ist es der erste, der Verluste erleidet. Es hat keine Bewertung.
Bei der Strukturierung wird zunächst das Portfolio (Sicherheiten) von der Bank gekauft, im Beispiel enthält es 200 Millionen Euro, die für den Verkauf der verschiedenen strukturierten Anleihen (den verschiedenen Tiers) bezahlt werden.
In diesem Fall haben wir drei Schritte:
- Senior Debt mit einem AAA-Rating, das einen Zinssatz von 4% (160 Millionen Euro) verspricht.
- Mezzanine-Schuld mit einem BB-Rating, das einen Zinssatz von 7% (30 Millionen Euro) verspricht.
- Aktien ohne Rating (10 Millionen Euro).
Die Auszahlung der Cashflows aus dem Asset-Portfolio (Sicherheiten) erfolgt nach der Rangfolge, der sogenannten Cashflow-Kaskade. In diesem Beispiel werden die Anleihen jährlich 12 Millionen Euro verzinst, sofern kein Zahlungsausfall vorliegt und die Provisionen gedeckt sind, um später die Zinsen auf die verschiedenen Stufen zu zahlen und in den Aktien zu landen.
Daher haben wir vorrangige Verbindlichkeiten (4 % x 160 Mio. = 6,4 Mio.) und Mezzanine-Anleihen (7 % x 30 Mio. = 2,1 Mio.). Für den Anteil werden dann die Aktien (12 Mio. – 6,4 Mio. – 2,1 Mio.) also 3,5 Mio. betragen.
Bei einem Ausfall des Portfolios ist die Reihenfolge der Verluste umgekehrt zur Kaskade der Cashflows.