Zajištěné dluhové obligace (CDO)

Zajištěný dluhový závazek (CDO) je dluhový cenný papír, který je zajištěn souborem dluhových nástrojů, jako jsou dluhopisy nebo hypotéky. CDO je úvěrový derivát.

Zajištěné dluhové obligace (CDO)

Emitent CDO (odběratel ochrany) jej obecně používá k zajištění portfolia aktiv s úvěrovým rizikem. I když může být také použit pro vstup do krátké pozice proti tomuto dluhu.

Procesem, který tato jednotlivá aktiva transformuje na CDO, je sekuritizace probíhající mimo rozvahu banky, pro kterou je vytvořena speciální společnost za účelem řízení, struktury a správy rizikových aktiv.

CDO tedy mají peněžní toky, které jsou kryty portfoliem aktiv s dluhem, což může být jakýkoli dluhový nástroj, veřejné a soukromé dluhopisy, hypotéky, půjčky a dokonce i jiný typ CDO. CDO, které jsou podporovány jinými CDO, jsou známé jako syntetické CDO.

Struktura CDO

Při strukturování dluhových aktiv mohou mít výsledné CDO lepší nebo horší úvěrovou kvalitu než strukturovaný dluh, v závislosti na tom, jak je strukturování provedeno.

Představte si, že jste právě začali podnikat na nákup a prodej domů. Když jste si koupili svůj první dům a pronajímáte ho někomu jinému, možná nebudete mít dostatek peněz na koupi druhého domu, protože s platbou, kterou dostáváte z nájmu, by trvalo roky shromáždit peníze potřebné k pořízení dalšího. Co byste mohli udělat, by bylo zastavit dům, který jste si koupili, a za tyto peníze koupit druhý dům. No, banky dělají něco podobného, ​​ale pokud jde o zástavu domu, to, co dělají, aby získaly peníze, je sekuritizovat dům tím, že vydají dluhopisy kryté tímto domem. To znamená, že pokud nemohou zaplatit dluhopisy, protože banka zkrachuje, kupci těchto dluhopisů si ponechají dům.

K vytvoření titulních dluhopisů nebo CDO banka vytvoří společnost, která je zodpovědná za nákup těch dluhopisů, které banka vydala, aby sekuritizovala předchozí dům a další domy. Poté společnost sekuritizuje všechny tyto dluhopisy (nebo dluhové nástroje) a vydává nové dluhopisy, které jsou kryty předchozími dluhopisy, to znamená, že pokud společnost nemůže zaplatit, ponecháme si dluhopisy, ty, které jsou kryty domy.

Za účelem vytvoření těchto CDO emitent sbalí dluhové nástroje a rozdělí je do různých tříd, které by mohly být asimilovány do různých úrovní (nebo tranší ). Každá tranše má jiné pořadí priority ve srovnání s portfoliem (zajištěním), ke kterému jsou napojeny, a navíc k různé expozici portfoliových aktiv vůči riziku selhání .

Tyto dluhopisy se však nevytvářejí pouze s domácím dluhem, ale s mnoha dalšími typy aktiv.

Typy sekuritizačních dluhopisů (CDO)

V závislosti na sekuritizovaném aktivu existují různé CDO:

  • Kolateralizované dluhopisové obligace (CBO) → dluhopisy.
  • Zajištěné úvěrové obligace (CLO) → úvěry.
  • Obytné cenných papírů krytých hypotékami (RMBS) → domácí hypotéky.
  • Komerční hypoteční cenné papíry (CMBS) → komerční hypotéky.
  • Cenné papíry zajištěné aktivy (ABS) → zahrnují různá aktiva (například kreditní karty).

Je velmi běžné najít CDO se strukturou, která se zobrazuje v níže uvedeném diagramu. Tam, kde existují různé úrovně ( tranše ): seniorní dluh, mezaninový dluh a akcie. Každý z nich bude reagovat odlišně v závislosti na příčce, na které se nachází.

  • Senior dluh: Budou to ty s lepší úvěrovou kvalitou, ty s menším rizikem a nejbezpečnější. Obvykle mají hodnocení AAA.
  • Mezaninové dluhy: Budou o něco rizikovější než ty předchozí, proto zaplatí vyšší kupón .
  • Akce: Je to krok s nejvyšším rizikem. Proto je první, kdo utrpí ztráty. Nemá žádné hodnocení.

V procesu strukturování je portfolio (kolaterál) nejprve koupeno od banky, v příkladu obsahuje 200 milionů eur, které se platí za prodej různých strukturovaných dluhopisů (různé úrovně).

V tomto případě máme tři kroky:

  1. Senior dluh s ratingem AAA, který slibuje úrokovou sazbu 4 % (160 milionů eur).
  2. Mezaninový dluh s ratingem BB, který slibuje úrokovou sazbu 7 % (30 milionů eur).
  3. Akcie bez ratingu (10 milionů eur).
struktura cdo

Peněžní toky, které pocházejí z portfolia aktiv (zajištění), budou vypláceny na základě pořadí priority, tedy toho, co je známé jako „kaskáda peněžních toků“. V tomto příkladu budou dluhopisy platit úrok ve výši 12 milionů eur ročně, za předpokladu, že nedojde k prodlení a pokryjí provize, aby později zaplatily úrok na různé úrovně a skončily v akciích.

Máme tedy prioritní dluh (4 % x 160 milionů = 6,4 milionu) a mezaninový dluh (7 % x 30 milionů = 2,1 milionu). Za část akcií pak bude (12 milionů – 6,4 milionu – 2,1 milionu), tedy 3,5 milionu.

V případě selhání portfolia je pořadí ztrát opačné než u kaskády peněžních toků.